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【建投黑色】双焦周报 | 节后提降几轮?

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【建投黑色】双焦周报 | 节后提降几轮?

发布日期:2024-03-08 06:59    点击次数:72
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  CFC金属研究

  作者 | 张少达 中信建投期货研究发展部

  本报告完成时间  | 2024年2月4日

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  摘要

  12月份下旬宏观政策情绪转弱,1月初双焦基本面由紧向松切换,宏观和产业共振,价格出现明显下跌。6月以来强宏观强产业的格局彻底扭转,因此,目前的下跌与6月-12月上旬的上涨属于同一级别。当下宏观无新增变量,产业层面弱势不改,双焦价格下行趋势难以扭转。钢厂盈利能力有限,下游需求低迷,双焦总库存偏低的问题明显好于去年,另外库存结构上,主要集中在下游需求方, 博弈层面下游具备优势。春节后钢厂或开启新一轮提降,考虑到焦煤让利空间相对较大,间接打开焦炭下行空间,整体评估下来提降大概有2-3轮左右。

  策略:

  双焦预计延续偏弱格局,适合空配,焦煤关注1500-1550元/吨支撑、焦炭关注2120-2170元/吨支撑。

  风险提示:

  煤矿安全生产形势,钢厂复产节奏

  一

  针对6月上涨以来的总调整

  上周黑色系普跌,前半周双焦相对偏弱、铁矿钢材相对偏强,后半周铁矿钢材相对偏弱、双焦反而转强。黑色系强弱相互交替,逐渐打开下方空间。1月初我们判断,双焦12月的走弱是针对10月底上涨的调整,行情演绎到现阶段,回调的级别有所扩大。目前,双焦12月以来的回调已经是针对6月上涨的调整了。6月份双焦上涨行情,起始于二季度末国内宏观政策的好转(焦煤指数1194涨至1521)、强化于8月中旬供应端的限制(焦煤指数1372.5涨至1927.5)、高潮于10月底万亿国债的刺激和原料冬储的炒作(焦煤指数1647涨至2165.5)。12月份重要会议之后,虽然PSL和降准等政策相继出台,但是股市国债反应的宏观市场情绪明显转弱,双焦宏观溢价逐渐修复;进入一月份,4号和25号夜盘前双焦产业数据大幅转弱,次日期货价格下跌明显,产业层面的支撑也消失;宏观产业相继转弱,双焦价格延续下跌。目前,宏观层面无新增变量,产业层面弱势不改,双焦价格下行趋势难以扭转。

  二

  下游库存增加明显

  本周高炉小幅增产,日均产量来到223.48万吨,环比小增0.19万吨,双焦消耗需求边际改善十分有限。目前多数钢厂依然亏损,盈利率仅有25.97%。本周铁矿价格跌幅超过钢材,带动钢厂利润小幅好转,但是吨钢利润改善有限、依然维持亏损状态,且钢材冬储期绝对价格下跌之后、存货有一定贬值,这两方面因素都将限制钢厂复产路径。预计元宵节前,钢厂生产强度仍将受限,双焦消耗需求或难见明显改观。

  下游库存大增,博弈优势向下游转移。钢厂焦煤库存891万吨环比增加34万吨,焦企库存1170万吨环比增加119万吨;钢厂焦炭库存688万吨环比增加14万吨。下游库存大幅增加,焦煤下游库存总量达到2060万吨,农历同比高70余万吨,焦炭高20余万吨。下游仍有部分在途的量,预计今年春节后下游库存峰值水平要比去年高不少。

  三

  节后煤矿供应恢复情况是行情演绎的关键

  本周汾渭样本煤矿减产明显,原矿产量839万吨环比下降31.7万吨,开工率下降近7%、产能利用率下降3.2%。内蒙、陕西区域放假煤矿明显增多,山西区域也开始陆续放假,从了解到的放假安排来看,假期并未超过去年,属于正常的季节性表现。春节之后煤矿复产节奏或是行情演绎的关键。今年春节之后马上临近两会,3月份前复产或有安全生产约束;但是两会之后,预计煤矿复产将明显提速。考虑到焦煤总库存偏高,特别是下游库存,焦煤供应在没有超预期的收缩或限制下,价格对供应端压力的反应或将领先于复产。

  焦煤需求依然偏弱,钢厂和焦化企业焦炭总产量111.96万吨,焦企小幅减产、钢厂略有增产,产量变化不大,没有明显的复产迹象。考虑到焦企依然亏损50元/吨左右,独立焦化企业产量仍将受到低利润压制;而钢厂生产强度偏低,钢厂焦炭产量也会受到压制。总的来看,在两会结束之前,焦煤需求难以放量。焦煤库存角度看:上游煤矿库存增加9万吨,库存水平中性,进口库存下降30万吨,总库存2445万吨环比增加130万吨,较去年高点高90余万吨。焦炭库存方面,焦企库存54万吨,环比小幅下降,港口库存180万吨,环比增加17万吨,钢厂库存688万吨,环比增加14万吨,库存总量961万吨,和去年库存峰值水平相比略高一些。

  双焦总库存偏低的问题明显好于去年,另外库存结构上,主要集中在下游需求方, 这一点对于春节之后钢厂的原料采购策略将产生影响。目前钢厂利润并未明显改善,在此局面下,春节之后对于焦煤的采购将明显放缓。而库存总量和结构仍支持钢厂提降,节后双焦仍将承压下行。究竟能落地几轮?考虑到焦炭上游库存不高、利润水平不高,钢厂提降势必带来焦企的抵制。但是,焦煤让利空间相对较大,间接打开焦炭下行空间,整体评估下来提降大概有2-3轮左右。

  四

  基差偏低

  基差层面,盘面提前下跌,小幅贴水、但不大。月差层面,焦煤59月差39元/吨,焦炭59月差38.5元/吨。基本面偏弱的情况下,且压力主要集中在前端,月差或将继续承压。

  五

  结论

  12月份下旬宏观政策情绪转弱,1月初双焦基本面由紧向松切换,宏观和产业共振,价格出现明显下跌。6月以来强宏观强产业的格局彻底扭转,因此,目前的下跌与6月-12月上旬的上涨属于同一级别。当下宏观无新增变量,产业层面弱势不改,双焦价格下行趋势难以扭转。钢厂盈利能力有限,下游需求低迷,双焦总库存偏低的问题明显好于去年,另外库存结构上,主要集中在下游需求方, 博弈层面下游具备优势。春节后钢厂或开启新一轮提降,考虑到焦煤让利空间相对较大,间接打开焦炭下行空间,整体评估下来提降大概有2-3轮左右。双焦预计延续偏弱格局,适合空配,焦煤关注1500-1550元/吨支撑、焦炭关注2120-2170元/吨支撑。

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责任编辑:张靖笛



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